Риск и доход в финансовом менеджменте
рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Они могут
быть ассоциированы как с каким-либо отдельным видом активов,
так и с их комбинацией.
Существуют различные определения понятия "риск", в наибо-
лее общем виде под риском понимают вероятность возникновения
убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируе-
мым вариантом. Можно сформулировать и более детализирован-
ные подходы к определению этого понятия. В частности, риск мо-
жет быть определен как уровень финансовой потери, выражаю-
щейся: в возможности не достичь поставленной цели, в неопреде-
ленности прогнозируемого результата, в субъективности оценки
прогнозируемого результата. Активы, с которыми ассоциируется
относительно больший размер возможных потерь, рассматривают-
ся как более рисковые. Возможна и интерпретация риска как сте-
пени вариабельности дохода, который может быть получен благо-
7. Риск-менеджмент 307
даря владению данным видом активов. Так, государственные цен-
ные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку
вариация дохода по ним практически равна нулю. Напротив, обык-
новенная акция любой компании представляет собой значительно
более рисковый актив, поскольку доход п( такого рода акциям мо-
жет ощутимо изменяться, варьироваться. Доход, обеспечиваемый
каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от изме-
нения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов.
Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости ак-
тива, называется доходностью данного актива или нормой дохода.
Например, предприниматель год назад приобрел акцию предпри-
ятия по цене 15 тыс. руб. Текущая рыночная цена акции составила
16,7 тыс. руб., полученные дивиденды составили 1 тыс. руб. Тогда
доходность данного вида активов для предпринимателя составила
[1+ (16,7 - 15,0] / 15. 0=18%.
Финансовые менеджеры, естественно, стремятся учитывать
риск в своей работе. При этом возможны различные варианты по-
ведения, а значит, и типы менеджмента. Но ключевая идея, кото-
рой руководствуется менеджер, заключается в том, что требуемая
доходность и риск должны изменяться в одном направлении (про-
порционально друг другу). Риск является вероятным, следователь-
но, его количественное измерение не может быть однозначным и
предопределенным. В зависимости от того, какая методика исчис-
ления риска применяется, величина его может меняться.
Готовность менеджера идти на риск обычно формируется под
воздействием результатов практической реализации прошлых ана-
логичных решений, принятых в условиях неопределенности. Поне-
сенные потери диктуют выбор осторожной политики, успех же по-
буждает к риску. Большинство людей предпочитает малорискован-
ные варианты действий. Вместе с тем отношение к риску во многом
зависит от величины капитала, которым располагает предприни-
матель.
В ходе оценки альтернативных вариантов решений менедже-
ру приходится прогнозировать возможные результаты. При этом
решение принимается, когда руководитель достаточно точно может
оценить результаты каждого из альтернативных вариантов реше-
ния. Примером могут служить инвестиции в депозитные сертифи-
каты и в государственные облигации, когда имеется государствен-
ная гарантия и точно известно, что на вложенные средства будет
получен оговоренный в условиях процент.
К принимаемым в условиях риска относятся решения с из-
вестной вероятностью получения любого результата. Это происхо-
дит в условиях, когда невозможно оценить вероятность возможных
результатов. Если требующие анализа или учета факторы весьма
сложны, а достоверной или достаточной информации о них нет, то
вероятность того или иного результата невозможно предсказать
более или менее точно. Неопределенность характерна для многих
308 Раздел II. Управление предприятием
решений, принимаемых в быстро меняющихся обстоятельствах. Эта
ситуация хорошо знакома российским предпринимателям. В таком
случае менеджер попытается получить дополнительную информа-
цию, еще раз проанализировать проблему и, следовательно, учесть
ее новизну и сложность, сочетая информацию и результаты анали-
за с накопленным опытом. Иногда полезно привлечь к работе спе-
циалистов для составления экспертных оценок.
Возможно также действовать в соответствии с прошлым опы-
том и интуицией, особенно если не имеется времени на сбор допол-
нительной информации или если затраты на нее очень велики. По
мере увеличения уязвимости бизнеса от финансовых рисков мно-
гие компании признают, что поиск решений проблем риска должен
быть поставлен на профессиональную основу, то есть риск может
быть профессионально управляем. Это обстоятельство заставило
многие русские компании иначе взглянуть на роль и место заве-
дующего финансовым отделом (финансиста) компании и радикаль-
ным образом изменить его функции. Обязанности финансового ме-
неджера раньше сводились обычно к обеспечению запасов налич-
ных денег и наличия при необходимости кредитных средств. Ме-
неджер отвечал за то, чтобы резервные фонды компании были вы-
годно инвестированы. В настоящее время менеджер должен боль-
ше обеспечивать защиту всех активов и прибылей фирмы от по-
терь из-за изменений и колебаний процентных ставок и валютных
курсов. Во многих фирмах, кроме того, возрастает рост центров
прибыли, которые создают условия для получения дохода и извле-
чения прибыли за счет операций на финансовом рынке и создания
необходимых для таких операций инструментов и механизмов.
Вся коммерческая деятельность подвержена не одному, а не-
скольким видам финансового риска. Характерен, например, поли-
тический риск - активы или доходы за рубежом могут быть замо-
рожены или экспроприированы. Имеется и риск регулирования (про-
цедуры бухгалтерского учета и принципы налогообложения могут
быть изменены властями). Экономический риск реален, в частно-
сти, когда долгосрочные контракты с иностранными поставщиками
могут быть подвержены воздействию изменений.
Менеджер-финансист посредством сбора и анализа соответст-
вующей информации и эффективного ее применения способен при-
нести огромную пользу компании. В ситуациях, сопряженных с
финансовым риском, финансист обязан находить оптимальное ре-
шение. Это обычно-ситуация риска, относящегося к процентным и
валютным курсам. На сегодня имеется немного фирм в России, спо-
собных функционировать без внешних займов. Как правило, прав-
ление компании рассматривает займ как более разумный шаг, не-
жели выпуск дополнительных акций. Но проценты должны быть
выплачены в этом случае в установленных размерах, вне зависи-
мости от рентабельности компании. Менеджер, таким образом, дол-
жен управлять затратами по проценту. Для многих компаний не
309
7. Риск-менеджмент
представляется возможным реализовать займы на продолжитель-
ный срок на основе фиксированного курса, поскольку предложение
долгосрочных кредитов на этой основе весьма ограничено. Воздей-
ствие резких скачков в процентных ставках ощущается и с точки
зрения движения бюджетов наличных средств и создает осложне-
ния в планировании налогов.
Даже компании, не действующие на международных рынках,
подвержены риску, связанному с валютными операциями, посколь-
ку их внутренние рынки сбыта могут быть переориентированы на
иностранных поставщиков. Так, "Лукойл" является концерном, про-
водящим все свои операции на территории России в рублевом вы-
ражении. При изменении же курса рубля относительно других ва-
лют нефть из Персидского залива может стать более привлека-
тельной для многих ее потребителей. Большинство компаний в той
или иной мере вовлечены в международный бизнес, подвержены
изменениям в цене активов и средств компании относительно ино-
странных валют.
Риск инвестиции Определение риска особенно важно при при-
нятии инвестиционных решений. Критерии выбора инвестици-
онных проектов в условиях риска и неопределенности зависят во
многом от степени риска. Решение определяется индивидуальной
склонностью руководителя к риску, а также конкретной ситуаци-
ей, в которой находится фирма. Менеджер рассматривает новый
проект во взаимосвязи с другими вариантами и с уже налаженны-
ми видами деятельности фирмы. В целях снижения риска целесо-
образно выбирать производство таких товаров (услуг), спрос на
которые изменяется в противоположных направлениях, то есть при
увеличении спроса на один товар спрос на другой товар уменьша-
ется, и наоборот. Но далеко не каждый риск поддается снижению с
помощью диверсификации. На предпринимательство оказывают
воздействие макроэкономические факторы, такие, как ожидание
подъема или кризиса, движение ставки банковского процента и
т. д. Риск, обусловленный этими процессами, менеджеру невозмож-
но уменьшить с помощью диверсификации производства. Приня-
тие управленческих решений на предприятии предполагает тес-
ную увязку всех видов риска, но даже самые добротные прогнозы
менеджера могут оказаться нереальными из-за неожиданных и не-
предсказуемых обстоятельств, не зависящих от самой фирмы: эко-
номических коллизий, резких изменений во вкусах клиентов, не-
ожиданных действий конкурентов, забастовок, новых правительст-
венных решений. Поэтому на случай наступления неблагоприят-
ных событий предусматриваются разные возможности уменьше-
ния отрицательных последствий за счет резервных средств, произ-
водственных мощностей, сырья, готовой продукции: разрабатыва-
ются материально обеспеченные планы переориентации деятель-
ности.
310 Раздел II. Управление предприятием
При оценке эффективности любых инвестиций рассматрива-
ются две стороны-доходность и степень риска. Связь между до-
ходностью и риском является ключевым положением экономиче-
ского анализа. Любое инвестирование средств в той или иной сте-
пени содержит элемент риска, который носит название инвестици-
онного риска. Этот риск можно охарактеризовать как риск полной
или частичной потери вложенных средств или риск неполучения
ожидаемых доходов. Если инвестор идет на более серьезный риск,
значит он ожидает от данной инвестиции и большего дохода. Рас-
чет на получение повышенного дохода является побудительным
мотивом для инвестиций. Риск же является количественным выра-
жением того, что ожидаемый доход не будет получен. Суть инве-
стиций заключается в отчуждении определенной настоящей стои-
мости в обмен на неопределенную будущую стоимость.
В общем случае суммарный ожидаемый доход инвестора скла-
дывается из двух компонентов: из прироста капитала (ревизуется
обычно в увеличении курсовой стоимости акций); дивидендов на
акции и процентов на другие ценные бумаги с фиксированным до-
ходом. При минимальном риске доходов почти нет. При увеличении
риска сначала небольшие доходы в виде фиксированных процен-
тов, потом, с дальнейшим увеличением риска, доходы становятся
плавающими, их неопределенность тоже увеличивается, появля-
ются слабо прогнозируемые дивиденды и переменная курсовая над-
бавка, которая символизирует самую высокорискованную часть
доходов - прирост капитала.
Источники возникновения инвестиционных рисков мож-
но разделить на ряд основных категорий:
Известно, что с увеличением процентной ставки (учетной
ставки банков) цена на облигации падает. Риск, связанный с про-
центной ставкой, обусловлен тем, что ее изменение в будущем для
нас неизвестно. Чем более отдаленную перспективу инвесторы вы-
нуждены принимать во внимание, тем выше неопределенность про-
центной ставки. Поэтому долгосрочные облигации чувствительнее
к изменению процентной ставки, чем краткосрочные. При повыше-
нии процентной ставки курсы акций также падают, поскольку ак-
ции являются финансовыми инструментами, конкурентными по
отношению, например, к депозитным вкладам. Растущая процент-
ная ставка-позитивный фактор для денежного рынка, но негатив-
ный для всего рынка капиталов в целом. Дисконтирование дохода
по любой ценной бумаге напрямую связано с величиной учетной
ставки. Чем выше учетные ставки, тем большая сумма требуется
для приобретения ценных бумаг в настоящем, чтобы получить, за-
данный доход в будущем. При снижении процентных ставок возни-
кает риск того, что инвесторам придется реинвестировать свои бу-
дущие доходы под более низкие проценты.
Инфляция уменьшает покупательную способность денег. Ин-
вестор ищет такие финансовые инструменты, которые компенсиро-
7. Риск-менеджмент 311
вали бы рост цен и обеспечивали уровень дохода, превышающий
уровень инфляции. Больше всего от инфляции неудобств для обли-
гаций с фиксированной ставкой, В условиях стабильной экономики
наиболее устойчивы акции с постоянно повышающейся курсовой
стоимостью (рыночной ценой). Если прибыли компании растут лишь
пропорционально инфляции или даже ниже среднего уровня ин-
фляции, то качество акций такой компании будет невелико. Зави-
симость курсовой стоимости акций от экономических показателей
деятельности предприятия становятся более явной при снижении
уровня инфляции и стабилизации макроэкономической обстановки.
Колебания обменного курса приводят к появлению валютно-
го риска. При этом меняется эффективность зарубежных инвести-
ций; изменяется соотношение прибылей экспортеров и импортеров;
сдерживается или дополнительно стимулируется инфляция. Для
российских условий, когда уровень инфляции сильно зависит от
роста курса доллара, валютный риск имеет особое значение, по-
скольку при неразвитом валютном рынке изменения валютного курса
определяются большей частью не экономическими, а политически-
ми факторами.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87