Это является защитой от
больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией
получения кредитов.
| 6. Управление финансами предприятия
275
Как правило, нормальным коэффициентом, обеспечивающим
достаточно стабильное финансовое положение при прочих равных
условиях в глазах инвесторов и кредиторов, является отношение
собственного капитала к итогу средств на уровне 60%.
Коэффициент заемного капитала отражает долю заемного
капитала в источниках финансирования..Этот коэффициент явля-
ется обратным коэффициенту собственности.
Коэффициент финансовой зависимости характеризует за-
висимость фирмы от внешних займов. Чем больше показатель, тем
больше долгосрочных обязательств у компании и тем рискованнее
сложившаяся ситуация, что может привести к банкротству фирмы,
которая должна платить не только проценты, но и погашать основ-
ную сумму долга. Высокий уровень коэффициента означает также
потенциальную опасность возникновения дефицита у фирмы де-
нежных средств.
Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов,
в частности таких, как средний уровень этого коэффициента в дру-
гих фирмах, доступ компании к дополнительным заемным источ-
никам финансирования, стабильности ее хозяйственной деятельно-
сти. В целом этот коэффициент не должен превышать I. Высокая
зависимость от внешних займов может существенно ухудшить по-
ложение предприятия в условиях замедления темпов реализации,
поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал яв-
ляются постоянными расходами, которые при прочих равных усло-
виях фирма не сможет уменьшить пропорционально уменьшению
объема реализации. Кроме того, высокий коэффициент зависимо-
сти может привести к тому, что фирма будет испытывать затруд-
нения с получением новых кредитов по среднерыночной ставке,
особенно в неблагоприятные в конъюнктурном отношении периоды.
Коэффициент финансовой зависимости играет важнейшую роль при
решении вопросов о выборе источников финансирования в финан-
совом менеджменте.
Показатель покрытия процента характеризует степень
защищенности кредиторов от того, что им не будут выплачены про-
центы на предоставленные фирме кредиты. Показатель отражает,
сколько раз в течение отчетного периода компания заработала
средств для выплаты процентов по займам.
Большое значение имеют также коэффициенты рыночной
активности, которые включают различные показатели, характе-
ризующие стоимость и доходность акций компании. Основными
показателями в этой группе являются прибыль на одну акцию, со-
отношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию, книж-
ная стоимость одной акции, соотношение рыночной стоимости од-
ной акции и ее книжной стоимости, доходность одной акции и доля
выплаченных дивидендов.
Прибыль на одну акцию показывает, какая доля чистой при-
были приходится на одну обычную акцию в обращении. Показатель
276
Раздел П. Управление предприятием
рассчитывается путем деления суммы чистой прибыли на общее
число обычных акций в обращении. Акции в обращении определя-
ются как разница между общим числом выпущенных обычных ак-
ций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре компа-
нии имеются привилегированные акции, из чистой прибыли пред-
варительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных
по ним. Таким образом, прибыль на одну акцию определяется по
формуле:
прибыль
на одну
акцию
чистая прибыль - дивиденды по привилегированным акциям
обычные акции в обращении
Необходимо отметить, что этот показатель в условиях разви-
той рыночной экономики является одним из наиболее важных по-
казателей, влияющих на рыночную стоимость акций компании. При
его анализе необходимо также помнить, что на его уровень компа-
ния может влиять посредством скупки своих акций.
Соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну
акцию отражает отношения между компанией и ее акционерами.
Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:
соотношение рыночной цены _ рыночная стоимость одной акции
акции и прибыли на одну акцию - прибыль на одну акцию
Он показывает, сколько рублей согласны заплатить акционе-
ры за рубль чистой прибыли компании. Например, если у компании
А данный показатель составляет 10, а у компании Б-8, то это
означает, что инвесторы на данный момент предпочтительнее оце-
нивают инвестиционные качества компании А. Однако более важ-
ной характеристикой данного показателя является не его уровень
на данный момент, а его динамика в сравнении с динамикой других
компаний и с общей динамикой рынка.
Книжная (балансовая) стоимость одной акции показыва-
ет стоимость чистых активов предприятия, которые приходятся на
одну обычную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета
и отчетности. Этот показатель рассчитывается следующим обра-
зом:
книжная стоимость акционерного капитала - привилегированные акции
стоимость = ------------------------------------
одной акции обычные акции в обращении
Соотношение рыночной и книжной стоимости одной ак-
ции показывает рыночную стоимость одной акции в сравнении с ее
бухгалтерской стоимостью.
6. Управление финансами предприятия
277
Соотношение
рыночной и книжной
стоимости одной акции
рыночная стоимость одной акции
книжная стоимость одной акции
В целях более объективного использования этого показателя
необходимо помнить о тех ограничениях, .которые привносит в ана-
лиз бухгалтерская информация. В частности, последний показа-
тель может быть выше у компании с физически изношенными ак-
тивами.
В разделе ооагодкости акций может быть рассчитано несколь-
ко показателей, в частности, различают текущую доходность и со-
вокупную доходность. Под текущей доходностью понимают прежде
всего дивиденды, которые получает владелец акции. Этот показа-
тель называется дивидендный доход или норма дивиденда и рас-
считывается так:
дивиденд на одну акцию
рыночная стоимость одной акции
дивидендный доход
(фактическая норма =
дивиденда)
Помимо анализа данного коэффициента в сравнении с анало-
гичными показателями других компаний важно оценить уровень
нормы дивиденда по сравнению с номинальной (объявленной) нор-
мой дивиденда, который является отношением суммы выплачивае-
мого дивиденда к номинальной стоимости акции.
Дожооностгаъ акции может быть рассчитана также с учетом
курсовой разницы, которую владелец акции может получить при
продаже акции. В этом случае доходность акции определяется как
частное от деления суммы дивиденда (В), полученного в течение
периода владения акцией, и разницы - прибыли или убытка меж-
ду ценой покупки акции (Р) и ценой ее продажи (Р) на цену покуп-
ки акции:
В + (Р - Р)
доходность акции =
Р
Доля выплачиваемых дивидендов отражает, какая доля чис-
той прибыли была израсходована на выплату дивидендов. Этот по-
казатель рассчитывается так:
доля выплачиваемых
дивидендов
дивиденд на одну акцию
чистая прибыль на одну акцию
Наиболее общим критерием здесь является то, что этот пока-
затель не должен превышать 1. Это означает, что компания в от-
четном году заработала достаточно прибыли для выплаты диви-
278
Раздел II. Управление предприятием
лендов. Превышение данного показателя 1 свидетельствует либо о
нерациональной дивидендной политике компании, либо о ее фи-
нансовых затруднениях (компания вынуждена заимствовать день-
ги из своих финансовых резервов).
Что же касается конкретного уровня показателя, то он в раз-
ных компаниях может варьировать от 0 до 0,9. Более того, один и
тот же уровень этого показателя различными инвесторами может
трактоваться совершенно по-разному в зависимости от целей инве-
стирования ими своих средств в данную фирму. Существуют две
основные цели инвестирования в ценные бумаги: получение теку-
щего дохода (дивиденда) и накопление средств вследствие увели-
чения курсовой стоимости акции. Эти две цели в известной степени
противоречат одна другой: при прочих равных условиях чем боль-
шая часть прибыли расходуется на выплату дивидендов, тем мень-
ше средств может быть реинвестировано в компанию, тем медлен-
нее темпы ее роста и тем медленнее и проблематичнее рост курсо-
вой стоимости ее акций. Инвесторы обычно выбирают компанию,
дивидендная политика которой в наибольшей степени соответству-
ет их целям инвестирования. Поэтому изменение дивидендной по-
литики может вызвать большее неудовольствие акционеров, чем
низкий уровень дивидендов (при прочих равных условиях). Таким
образом, стабильность дивидендной политики является одним из
наиболее важных факторов, который влияет на отношение инве-
сторов к компании.
Наиболее типичными видами дивидендной политики являют-
ся следующие:
- стабильная сумма выплачиваемых дивидендов на одну
акцию. Такая политика означает низкий риск для акционеров, по-
стоянство получаемых ими дивидендных доходов и достаточно вы-
сокую ликвидность ценных бумаг такой компании. Последнее об-
стоятельство связано также с тем, что в этом случае компания ста-
новится притягательным объектом инвестирования для различных
финансовых организаций, таких как пенсионные фонды и страхо-
вые компании;
- постоянная доля выплачиваемых дивидендов. Компа-
нии, придерживающиеся такой политики, стремятся сохранить долю
выплачиваемых дивидендов на неизменном уровне. Однако при
изменении абсолютной суммы чистой прибыли изменяется и сумма
выплачиваемых дивидендов. В особенно неблагоприятные годы ди-
виденды могут существенно упасть или вообще не выплачиваться.
Такая политика не приводит к росту курсовой стоимости акций,
поскольку большинство акционеров обычно отрицательно относит-
ся к изменчивости суммы выплачиваемых дивидендов;
- компромиссная политика. Компромиссным подходом яв-
ляется поиск "золотой середины" между двумя указанными выше
типами дивидендной политики. Этот компромисс заключается в том,
что компания выплачивает какой-то определенный стабильный
6. Управление финансами предприятия
279
дивиденд, но в благоприятные годы выплачивает своеобразную над-
бавку. Это позволяет фирме сочетать гибкость в выплате дивиден-
дов с уверенностью акционеров в получении определенного ста-
бильного дохода. Однако такая политика имеет смысл только в том
случае, если прибыль компании существенно варьируется из года в
год. Кроме того, надбавки не должны выплачиваться регулярно,
иначе они будут противоречить сути данного подхода;
- остаточный метод. Когда инвестиционные возможности
компании нестабильны, финансовый менеджер может поставить
дивидендную политику в непосредственную зависимость от инве-
стиционных решений. В этом случае дивиденды будут выплачи-
ваться из той части прибыли, которая останется у предприятия
после финансирования соответствующих инвестиционных решений.
Несмотря на различные подходы акционеров к целям инвести-
рования и финансовых менеджеров к дивидендной политике суще-
ствует ряд факторов, которые, безусловно, должны учитываться в
финансовом управлении:
1. Акционеры, как правило, негативно относятся к уменьше-
нию выплачиваемых дивидендов, поскольку это ассоциируется пре-
жде всего с возникновением финансовых трудностей в деятельно-
сти компании. Это может привести к продаже акций инвесторами,
а следовательно, к падению курсовой стоимости акций. Поэтому,
если компания принимает решение об увеличении дивидендов, она
должна быть уверена, что сможет сохранить этот уровень дивиден-
дов и в последующие годы.
2. Сумма выплачиваемых дивидендов оказывает влияние на
финансовые программы компании, ее бюджет и ликвидность.
3. Дивиденды уменьшают собственный капитал компании, по-
скольку они выплачиваются из прибыли, оставленной на предпри-
ятии. При прочих равных условиях их выплаты приводят к увели-
чению соотношения между заемным и собственным капиталом.
4. Норма дивиденда по акциям компании должна соответство-
вать средней рыночной норме доходности по финансовым вложе-
ниям аналогичного риска.
Обратим внимание на следующее:
1. Финансовая отчетность, составление которой отвечает прин-
ципу полезности для принятия решений ее внутренними и внешни-
ми пользователями, - важный инструмент финансового менедж-
мента.
2. Основные формы финансовой отчетности - баланс, отчет о
прибыли, отчет об изменениях в финансовом положении и отчет о
движении денежных средств, а также примечания к отчетности.
3. Важнейшие виды анализа для целей финансового менедж-
мента - изучение отчетности, горизонтальный, вертикальный и
трендовый анализ отчетности, а также анализ финансовых коэф-
фициентов.
280
Раздел II. Управление предприятием
4. Главные коэффициенты отчетности, используемые в финан-
совом управлении, следующие:
- коэффициенты ликвидности: коэффициент текущей лик-
видности, коэффициент срочной ликвидности и чистые оборотные
средства;
- коэффициенты деловой активности (эффективности исполь-
зования ресурсов): оборачиваемость активов, оборачиваемость де-
биторской задолженности, оборачиваемость собственного капитала;
- коэффициенты рентабельности: рентабельность всех акти-
вов предприятия, рентабельность реализации, рентабельность соб-
ственного капитала;
- коэффициенты структуры капитала: коэффициент собст-
венности, коэффициент финансовой зависимости, коэффициент за-
щищенности кредиторов;
- коэффициенты рыночной активности: прибыль на одну ак-
цию, соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию,
книжная (бухгалтерская) стоимость одной акции, соотношение ры-
ночной цены одной акции и ее книжной стоимости, доходность од-
ной акции и доля выплаченных дивидендов.
5. Важный инструмент финансового менеджмента - не только
анализ уровня и динамики данных коэффициентов в сравнении с
определенной базой, но и определение оптимальных пропорций
между ними с целью разработки наиболее конкурентоспособной
финансовой стратегии.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87