оборачиваемость объем реализации
собственного = -----------------------------
капитала среднегодовая стоимость собственного капитала
Показатель оборачиваемости дебиторской задолженности от-
ражает, сколько раз в среднем дебиторская задолженность (или
только счета к получению) превращалась в денежные средства в
течение года. Поскольку объем реализации в кредит редко отража-
ется в отчетности, то, как правило, в числителе используется пока-
затель реализованной продукции.
Несмотря на то, что для анализа данного коэффициента не
существует другой базы сравнения, кроме среднеотраслевых коэф-
270 Раздел II. Управление предприятием
фициентов, этот показатель полезно сопоставлять с коэффициен-
том оборачиваемости кредиторской задолженности. Такой подход
позволяет сопоставить условия коммерческого кредитования, кото-
рыми предприятие пользуется у других компаний, с теми условия-
ми кредитования, которые предприятие предоставляет другим пред-
приятиям. Показатель оборачиваемости кредиторской задолженно-
сти отражает, сколько требуется оборотов для компании для опла-
ты выставленных ей счетов и векселей.
Показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской за-
долженности можно рассчитать также в днях. Для этого необходи-
мо количество дней в году (используется как 360, так и 365 дней)
разделить на рассмотренные нами показатели.
Важным показателем является также показатель оборачивае-
мости материально-производственных запасов, который отражает
скорость реализации этих запасов. В целом чем выше показатель
оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наи-
менее ликвидной статье оборотных средств, тем более ликвидную
структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое
положение компании (при прочих равных условиях). Особенно ак-
туально повышение оборачиваемости и снижение запасов при на-
личии большой степени задолженности у компании. В этом случае
давление кредиторов может ощутиться прежде, чем можно что-
либо предпринять с этими запасами, особенно при неблагоприят-
ной конъюнктуре.
Следует отметить, что в некоторых случаях увеличение обо-
рачиваемости запасов может отражать негативные явления в дея-
тельности предприятия, например, в случае повышения объема
реализации за счет реализации товаров с минимальной прибылью
или вообще без прибыли.
Показатель оборачиваемости запасов также может быть вы-
ражен в днях: в этом случае он показывает, сколько дней требуется
для продажи (без оплаты) материально-производственных запасов.
Помимо рассмотренных показателей могут быть рассчитаны
показатели оборачиваемости материальных необоротных активов,
оборачиваемости собственного капитала и некоторые показатели,
характеризующие эффективность использования рабочей силы.
Показатель оборачиваемости материальных необорот-
ных активов рассчитывается как частное от деления объема реа-
лизованной продукции на среднегодовую стоимость материальных
необоротных активов. Этот показатель называется также показате-
лем фондоотдачи. Повышение коэффициента отдачи помимо уве-
личения объема реализованной продукции может быть достигнуто
как за счет относительно невысокого удельного веса материальных
необоротных активов, так и за счет их более высокого технического
уровня. Разумеется, величина этого коэффициента сильно колеб-
лется в зависимости от особенностей отрасли и ее капиталоемко-
сти. Общие закономерности здесь таковы, что чем выше коэффици-
6. Управление финансами предприятия 271
ент, тем ниже издержки отчетного периода. Низкий коэффициент
свидетельствует либо о недостаточном объеме продаж, либо о слиш-
ком высоком уровне вложений в эти виды активов.
Показатель оборачиваемости собственного капитала рас-
считывается как частное от деления объема реализованной про-
дукции на среднегодовую стоимость собственного капитала. Этот
показатель характеризует различные аспекты деятельности: с ком-
мерческой точки зрения он отражает либо излишки продаж, либо
их недостатки; с финансовой - скорость оборота вложенного капи-
тала; с экономической - активность денежных средств, которыми
рискует акционер. Если коэффициент слишком высок, что означает
значительное превышение уровня продаж над вложенным капита-
лом, то это влечет за собой увеличение кредитных ресурсов и воз-
можность достижения того предела, когда больше участвуют в деле
кредиторы, чем собственники компании. В этом случае увеличива-
ется отношение обязательств к собственному капиталу, а также
риск кредиторов, и компания может иметь серьезные затруднения,
связанные с уменьшением доходов или с общей тенденцией сниже-
ния цен. Низкий коэффициент означает бездействие части собст-
венных средств. В этом случае коэффициент указывает на необхо-
димость вложения собственных средств в другой, более соответст-
вующий данным условиям источник доходов.
В отдельных случаях, если в примечаниях к отчетности отра-
жена соответствующая информация, можно расширить сферу ана-
лиза деловой активности предприятия показателями эффективно-
сти использования трудовых ресурсов.
Очень важным индикатором качества управления финансами
фирмы являются коэффициенты рентабельности. Они отража-
ют, насколько прибыльна деятельность компании. Эти коэффици-
енты рассчитываются как отношение полученной прибыли к затра-
ченным средствам либо как отношение полученной прибыли к объ-
ему реализованной продукции. Поскольку в отчетности предпри-
ятий отражается несколько показателей прибыли, ее пользователи
могут рассчитать и целый ряд показателей рентабельности (или
прибыльности) в зависимости от целей проводимого ими анализа.
Наиболее часто используемыми показателями являются пока-
затели рентабельности всех активов предприятия, рентабельности
реализации, рентабельности собственного капитала.
Рентабельность всех активов предприятия рассчитыва-
ется делением чистой прибыли на среднегодовую стоимость акти-
вов предприятия. Этот коэффициент отражает, сколько рублей по-
требовалось фирме для получения 1 рубля прибыли независимо от
источника привлечения этих средств. Этот показатель является
одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности
предприятия. Уровень конкурентоспособности определяется посред-
ством сравнения рентабельности всех активов анализируемого пред-
приятия со среднеотраслевым коэффициентом.
272
Раздел II. Управление предприятием
Рентабельность реализации рассчитывается посредством
деления прибыли на объем реализованной продукции. Различают
два основных показателя рентабельности реализации: из расчета
по валовой прибыли от реализации и из расчета по чистой прибы-
ли. Первый показатель отражает изменения в политике ценообра-
зования и способность предприятия контролировать себестоимость
реализованной продукции, т. е. ту часть средств, которая необходи-
ма для оплаты текущих расходов, возникающих в ходе производст-
венно-хозяйственной деятельности, выплаты налогов и т. д. Дина-
мика коэффициента может свидетельствовать о необходимости пе-
ресмотра цен или усиления контроля за использованием матери-
ально-производственных запасов. В ходе анализа этого показателя
следует учитывать, что на его уровень существенное влияние ока-
зывают применяемые методы учета материально-производствен-
ных запасов. Наиболее значимой в этой части анализа финансовой
информации признается рентабельность реализованной продукции,
определяемая как отношение чистой прибыли после уплаты налога
к объему реализованной продукции. Этот коэффициент отражает,
сколько рублей чистой прибыли принес каждый рубль реализован-
ной продукции.
Рентабельность собственного капитала позволяет опре-
делить эффективность использования капитала, инвестированного
собственниками, и сравнить этот показатель с возможным получе-
нием дохода от вложения этих средств в другие ценные бумаги. В
западных странах этот показатель оказывает существенное влия-
ние на уровень котировки акций компании.
С точки зрения наиболее общих выводов о рентабельности соб-
ственного капитала большое значение имеет отношение чистой при-
были после уплаты налогов к среднегодовой сумме собственных
средств. В показателе чистой прибыли находят отражение дейст-
вия предпринимателей и налоговых органов по урегулированию
результата деятельности компании: в благоприятные для компа-
нии годы отчисления возрастают, а в период снижения деловой
активности - уменьшаются. Поэтому здесь обычно наблюдается
более ровное движение показателя. Этот показатель отражает, сколь-
ко рублей чистой прибыли заработал каждый рубль, вложенный
собственниками компании.
Для оценки уровня коэффициентов оборачиваемости и рента-
бельности полезным является сопоставление этих показателей ме-
жду собой, например, сопоставление рентабельности всех активов
и рентабельности собственных активов, рассчитанных по чистой
прибыли. Разница между этими показателями обусловлена при-
влечением компанией внешних источников финансирования. Поло-
жительной оценки в этом случае будет заслуживать такая ситуа-
ция, при которой компания посредством привлечения заемных
средств получает больше прибыли, чем должна уплатить процен-
тов на этот заемный капитал.

273
6. Управление финансами предприятия
Другим важным приемом анализа является оценка взаимоза-
висимости рентабельности активов, а также рентабельности реали-
зации и оборачиваемости активов. Если числитель и знаменатель
формулы расчета рентабельности активов умножить на объем реа-
лизации, то мы получим следующее: \
ЧП
ЧП х РП ЧП РП
х
А Ах РП РП А
где ЧП - чистая прибыль после уплаты налога; А - стои-
мость всех активов компании; РП - реализованная продукция.
Эта формула отражает зависимость рентабельности активов
не только от рентабельности реализации, но и от оборачиваемости
активов, а также показывает:
- значение показателя оборачиваемости активов для обеспе-
чения конкурентоспособного уровня рентабельности активов;
- значение показателя реализованной продукции;
- возможность альтернативного выбора между рентабельно-
стью реализованной продукции и скоростью оборота активов ком-
пании в процессе поиска пути сохранения или увеличения соответ-
ствующего уровня рентабельности активов.
Дробление рентабельности активов на две составляющие по-
зволяет выявить, что является причиной недостаточно высокого
уровня этого показателя: рентабельность реализации, скорость обо-
рачиваемости или оба коэффициента вместе. По результатам ана-
лиза финансовый менеджер может принять решение об увеличе-
нии рентабельности реализации, скорости оборота активов или же
о повышении этих показателей.
Увеличение рентабельности реализации может быть достиг-
нуто вследствие уменьшения расходов, повышения цен на реали-
зуемую продукцию, а также превышения темпов роста объема реа-
лизованной продукции над темпами роста расходов, которые могут
быть снижены, например, за счет:
- использования более дешевых сырья и материалов;
- автоматизации производства в целях увеличения произво-
дительности труда (что может привести к увеличению активов и
при прочих равных условиях снизить скорость их оборота);
- сокращения условно-постоянных расходов: на рекламу, на-
учно-исследовательские разработки, совершенствование системы
управления. Повышение цен на реализуемую продукцию является
следующим средством увеличения рентабельности активов. Однако
в условиях развитой рыночной экономики это - достаточно слож-
ная задача.
Повышение скорости оборота активов может быть обеспечено
посредством увеличения объема реализации при сохранении акти-
274 Раздел II. Управление предприятием
вов на постоянном уровне или же при уменьшении активов. Напри-
мер, компания может:
- снизить материально-производственные запасы (при усло-
вии четкого контроля за уровнем этих запасов);
- ускорить темпы оплаты дебиторской задолженности;
- выявить и ликвидировать неиспользуемые основные сред-
ства;
- использовать денежные средства, полученные вследствие
вышеперечисленных действий для погашения долга, выкупа своих
акций или вложения в другие более доходные виды деятельности.
Рассмотренные ниже соотношения являются важными пара-
метрами, влияющими на принятие решений финансового менедж-
мента.
Показатели платежеспособности или структура капи-
тала. Показатели платежеспособности характеризуют степень за-
щищенности интересов кредиторов и инвесторов, имеющих долго-
срочные вложения в компанию. Они отражают способность пред-
приятия погашать долгосрочную задолженность. Иногда коэффи-
циенты этой группы называются коэффициентами структуры ка-
питала.
Наиболее важными показателями с точки зрения финансового
менеджмента являются следующие показатели:
коэффициент
собственности
собственный капитал
итог баланса
коэффициент
заемного капитала
заемный капитал
итог
коэффициент
покрытия процента
прибыль до выплаты процента и налогов
расходы по выплате процента
Коэффициент собственности характеризует долю собствен-
ного капитала в структуре капитала компании, а следовательно,
соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов.
В практике считается, что этот коэффициент желательно поддер-
живать на достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае
он отражает стабильную финансовую структуру средств, которой
отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в невысоком
удельном весе заемного капитала и более высоком уровне средств,
обеспеченных собственными средствами.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87