е. термин "процент в
10% годовых" означает, что собственник облигации получит за год
процент в размере 10% от номинальной стоимости облигации, если она
выпускается на срок один год, а выплата указанного процента установ-
лена как разовая. Если же условиями выпуска предусмотрена выплата
процента два раза в год, то по истечении первого полугодия собствен-
ник облигации получит доход в размере 5% и при погашении облига-
ции — еще один доход в таком же размере.
При выпуске облигаций на срок менее одного года размеры про-
центов все равно указываются в годовых. Например, эмитент выпуска-
ет облигацию сроком на 4 месяца и по условиям выпуска обязуется
выплатить процент в размере 9% годовых. Это означает, что собствен-
ник облигации при ее погашении получит доход в 3%, т. е.
9%-4
12
= 3%.
Если облигации выпускаются на несколько лет, то размер процен-
та, как правило, определяется на каждый год. Например, облигация
выпускается с 1 января 1995 г. по 1 декабря 2000 г. Тогда эмитент
указывает, что в 1995 г. размер процента будет равняться, скажем, 7%,
в 1996 г. - 8, 1997 г. - 9, в 1998 г. - 10, в 1999 г. - 11, в 2000 г. -
12%. Постепенное нарастание процентной ставки объясняется тем,
что стоимость заемных средств кроме прочего зависит от срока, на
который они предоставляются. Чем больше указанный срок, тем эта
стоимость выше.
4*9-247 51
Процент по облигации может быть фиксированным (fixedinterest)
или плавающим (floating interest). В первом случае размеры процен-
та продолжают оставаться неизменными в течение всей "жизни" об-
лигации, во втором случае эмитент допускает, что при наступлении не-
которых обстоятельств размер процента может быть изменен. Напри-
мер, если размер процента привязывается к уровню инфляции, то при
его повышении уровень процента будет увеличиваться, а при пониже-
нии — уменьшаться. Введение плавающих процентных ставок объяс-
няется тем, что эмитенты обычно стремятся одалживать дешевые за-
емные средства. Однако они вынуждены также принимать во внима-
ние и то, что инвесторы обычно стремятся к обратному, потому что,
давая свои деньги в долг, они лишают себя возможности расходовать
их, а цены на необходимые товары и услуги за это время могут увели-
читься. Выпуск облигаций с плавающей процентной ставкой представ-
ляет собой попытку достижения компромисса интересов эмитента и
инвестора.
Другой распространенный тип облигаций — облигации компаний.
Привлекательность этих (как, впрочем, и других) облигаций в том, что
они, в отличие от акций, могут продаваться по эмиссионной стоимости
(эмиссионному курсу) ниже их номинальной стоимости (номинально-
го курса), например, за 98 ден. ед. вместо 100 ден. ед. Такая скидка
с цены называется дизажио. Кроме того, может быть достигнута до-
говоренность, что и погашение облигаций будет проведено не по но-
минальному, а по более высокому курсу, например, по 103 ден. ед.
вместо 100 ден. ед. Таким образом, возникает надбавка, или ажио,
которая при соответствующем сроке облигаций представляется как
дополнительный доход (наряду с процентными платежами).
Суммарный доход (процент и ажио или дизажио) облигации счита-
ется важным показателем при оценке условий облигации. В большин-
стве случаев вкладчики приобретают эти ценные бумаги по курсу, от-
личному от номинального. В соответствии с этим доход и номиналь-
ный процент по облигации могут существенно различаться. Доход по
ценным бумагам с фиксированным доходом рассчитывается по фор-
муле
Д = ~ЮО,
где N — номинальный процент; Я — эмиссионный курс.
Предположим, по номиналу за 100 ден. ед. куплена 8%-я облига-
ция с погашением через пять лет. Ее доходность составит 8 ден. ед.
52
(т. е. 8% от 100 ден. ед.). Предположим далее, что та же облигация
куплена с дизажио за 95, а не за 100 ден. ед. Доход будет тем же —
8 ден. ед. Прирост или уменьшение составит 8 ден. ед. (процент) +
1 ден. ед. (ежегодный прирост) = 9 ден. ед. Заметим, однако, что рас-
смотренные методы используют лишь для выведения приблизитель-
ной доходности.
Под дисконтными (discount bonds) обычно понимаются облига-
ции, по которым доход для их собственника образуется за счет разни-
цы между ценой, по которой облигация погашается, и ценой, по кото-
рой она продается эмитентом. Например, эмитент выпускает облига-
цию номинальной стоимостью 1000 ден. ед. на условиях дисконта
сроком на 6 месяцев. Это означает, что через 6 месяцев с даты выпуска
он при погашении облигации заплатит ее собственнику 1000 ден. ед.
Поскольку облигация выпускается на условиях дисконта, то эмитент од-
новременно сообщает цену, по которой она будет продаваться — на-
пример 950 ден. ед. Таким образом, инвестор приобретает облигацию
за 950 ден. ед. и при погашении получит за нее 1000 ден. ед., т. е. его
доход за 6 месяцев составит 50 ден. ед. (1000 - 950 = 50), или 10%
годовых:
_ (1000-950) 12
1000
100% = 10%.
Дисконтные облигации, как правило, выпускаются на непродолжи-
тельное время (месяц, несколько месяцев или один год).
Под конвертируемыми (convertible bonds) обычно понимаются
облигации, по которым денежный доход их собственнику не выплачи-
вается, а вместо него бесплатно выдаются новые ценные бумаги. Кон-
вертация может производиться на самых различных условиях. Напри-
мер, эмитент может погасить облигацию, обменяв ее на акцию либо на
более доходную облигацию. Типичным случаем конвертации одних
облигаций в другие является такой, когда номинальная стоимость об-
лигации следующего выпуска увеличивается на величину дохода по
конвертируемой облигации, а процент при этом остается неизменным.
Например, эмитент выпустил 1 января 1994 г. конвертируемую обли-
гацию с номинальной стоимостью 100 ден. ед. сроком на 6 месяцев
под 10% годовых. Начиная с 1 июля 1994 г., он может погасить ука-
занную облигацию, обменяв ее на облигацию нового выпуска, напри-
мер, снова сроком на 6 месяцев под 10% годовых. Номинальная сто-
имость новых облигаций уже будет равна 105 ден. ед.
53
В практике развитых зарубежных стран краткосрочные конвертируе-
мые облигации особенно часто выпускаются государством и муници-
пальными органами. Погашение одних облигаций путем выдачи новых
выгодно для эмитента. Оно представляет собой способ продления сро-
ков пользования заемными денежными средствами. В Украине в насто-
ящее время такие облигации не выпускаются.
Термин "беспроцентные облигации" (bonds without interest)
можно использовать в различных ситуациях. В одних случаях как си-
ноним понятий "дисконтная", или "конвертируемая", облигация, в дру-
гих — как вполне самостоятельное значение. Предположим, эмитент
решил освоить новую линию товара, который пользуется спросом у
населения. Для того чтобы это осуществить, он решил получить не-
обходимое количество заемных денежных средств путем выпуска об-
лигаций для населения. Это означает, что номинальная стоимость,
указанных облигаций будет небольшой. Кроме того, в условиях вы-
пуска эмитент укажет, что выпускаемые облигации являются беспро-
центными, т. е. будут продаваться по номинальной цене; при этом
проценты в денежной форме при погашении выплачиваться не будут.
Вместо этого он обязуется начиная с определенной даты (даты по-
гашения) отдавать собственнику облигации соответствующее количе-
ство товаров по льготной цене (т. е. со скидкой). Это один из при-
меров выпуска беспроцентных облигаций.
Срочные и бессрочные облигации;
облигации долгосрочного погашения
Срочные облигации (time bonds) выпускаются на конкретно опреде-
ленный срок, по истечении которого эмитент обязуется погасить их. В
условиях выпуска эмитент должен указать, являются ли выпускаемые об-
лигации срочными или бессрочными, и если они выпускаются на опреде-
ленный период, он должен указать, на какой именно.
В зависимости от длительности указанного срока облигации приня-
то делить на краткосрочные (short term), среднесрочные (medium
term) и долгосрочные (long term).
В зарубежной литературе, в частности в США, для обозначения крат-
ко-, средне- и долгосрочных облигаций используются самостоятельные
термины: краткосрочные облигации называются "bills", среднесроч-
ные — "notes" и долгосрочные — "bonds". В связи с тем, что в Европе
облигации выпускаются в евродолларах, многие страны в международ-
54
ном обиходе используют эти же термины для обозначения соответствую-
щего вида облигаций. Под евродолларами обычно понимают доллары
США, которые находятся в обращении за пределами США, главным обра-
зом в Европе. В соответствии с этим под бессрочными (bonds without time
limit) следует понимать облигации, выпускаемые эмитентом без взятия на
себя обязательств по их погашению. Иногда говорят, что бессрочные об-
лигации выпускают "навечно", и поэтому их еще называют "вечными"
(eternal bonds). Само собой разумеется, что бессрочные облигации не
могут быть дисконтными. Они являются только процентными. По таким
облигациям доход выплачивается большей частью один раз в квартал или
один раз в полгода. По прошествии нескольких лет годовой размер про-
цента может изменяться.
При выпуске облигаций с правом досрочного погашения (callable
bonds) эмитент в условиях выпуска сообщает все сведения, которые он
обычно сообщает при выпуске срочных облигаций, однако при этом
резервирует за собой право на досрочное погашение долга. Такое
резервирование не может быть безграничным, и поэтому эмитент обя-
зан сообщить, по истечении какого срока он может воспользоваться
указанным правом. Например, облигации номинальной стоимостью в
1000 дол. США выпускаются сроком на 2 года под 10% годовых с
правом досрочного погашения через полтора года. Это означает, что
до истечения полутора лет эмитент не может воспользоваться своим
правом, а начиная с даты истечения этого срока — может.
Резервирование права не означает, что эмитент обязательно им восполь-
зуется. Если же он решил сделать это, то должен заблаговременно сооб-
щить об этом собственникам облигаций. Выплата доходов по таким облига-
циям осуществляется в таком же порядке, в каком бы она производилась,
если бы выпускаемые облигации имели фиксированный срок "жизни".
Обеспеченные и необеспеченные облигации
Эмитент может выпускать облигации обеспеченные (securedbonds)
и необеспеченные (unsecured bonds). Обеспечение влияет на степень
надежности облигаций. Выпуск обеспеченных облигаций означает, что
эмитент гарантирует выполнение своих обязательств в части как возвра-
та основной суммы долга, так и выплаты доходов по нему. При этом ис-
ключается возможность неполного возврата, неполной выплаты дохода
или несвоевременного их осуществления.
В качестве обеспечения могут выступать предметы недвижимости,
государственные ценные бумаги и другие средства, достаточные для по-
55
крытия долга. В случае выпуска обеспеченных облигаций эмитент в
условиях выпуска обычно указывает, какие именно средства являются
средствами обеспечения. Например, он может заявить, что определенные
облигации обеспечены недвижимостью (mortgages backed bonds) либо
ценными бумагами (securities backed bonds).
Когда эмитентом является государство или муниципальные орга-
ны, считается, что их облигации всегда обеспечены (даже если об этом
не говорится в условиях выпуска) в силу того, что они не могут обан-
кротиться или исчезнуть внезапно. Иными словами, они гарантирова-
ны "добрым именем эмитента" (in good faith). Кроме того, государ-
ственные и местные облигации считаются обеспеченными ввиду нали-
чия у государства и муниципальных органов права собирать и уста-
навливать налоги (fax powers).
Если эмитент выпускает необеспеченные облигации, он должен со-
общить об этом в условиях выпуска.
Обеспеченность или необеспеченность облигаций влияет на раз-
мер дохода по ним. Обеспеченные облигации являются надежными, и
поэтому процент по ним устанавливается меньший, чем процент по
необеспеченным облигациям.
Облигации свободного и ограниченного обращения,
а также без права обращения
В зависимости от целей эмитент может выпускать облигации на усло-
виях свободного обращения, с ограниченным обращением и без пра-
ва обращения.
Свободное обращение облигаций предполагает, что они могут сво-
бодно переходить из собственности одних инвесторов в собствен-
ность других. При этом условия купли-продажи являются предметом
договоренности между сторонами. Выпуская такие облигации, эми-
тент не устанавливает никаких ограничений на их обращение.
Однако не всегда эмитенты бывают заинтересованы в том, чтобы
выпускаемые ими облигации свободно обращались на рынке, т. е. были
доступны для приобретения любым и каждым инвестором. В таком слу-
чае условиями выпуска устанавливаются определенные ограничения на
обращение. Например, эмитент может обязать инвестора в случае приоб-
ретения облигаций оставаться их собственником в течение определенно-
го периода времени. С наступлением указанной даты собственник может,
при желании, продать эти облигации третьим лицам, предварительно уведо-
мив о своем намерении эмитента и при отсутствии возражений на это с
56
его стороны. Ограниченное обращение может иметь форму установления
пределов, в которых будут колебаться цены на данные облигации. При этом
эмитент может согласиться с тем, что собственник продаст эти облигации
какому-нибудь конкретному инвестору, однако с требованием, чтобы цена
продажи не превышала определенного уровня.
Наконец, в отдельных случаях облигации могут выкупаться без пра-
ва их обращения, т. е. инвесторы, которые приобрели указанные обли-
гации, должны оставаться их собственниками до момента погашения
этих облигаций. Например, эмитент выпускает дисконтные облигации
сроком на 3 месяца без права обращения. Это означает, что в течение
указанного срока собственник облигаций не имеет права ни продавать,
ни обменивать, ни дарить эти облигации. Допустимо также введение
ограничений на использование данных облигаций собственником в
качестве средства залога по отношению к третьим лицам.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37