Около 30% будет реализова-
но с использованием компенсационных сберегательных сертификатов.
Эти сертификаты являются именными ценными бумагами, которые
82
выдаются гражданам Украины, имевшим счета в учреждениях сберега-
тельного банка Украины, и предназначены для компенсации потерь от
инфляции собственникам этих средств. В отличие от приватизацион-
ных бумаг сберегательные сертификаты предназначены для свобод-
ного обращения и использования для расчетов за объекты привати-
зации.
Кроме того, с развитием процесса приватизации связано и увели-
чение объема работы Украинской фондовой биржи. Именно на ней
брокерская контора Фонда государственного имущества Украины
выставляет ценные бумаги приватизированных предприятий. Все ак-
ции — простые именные; доля государства — около 30% уставно-
го фонда. Для многих предприятий этот пакет является конт-
рольным.
К началу 1997 г. уже состоялись торги более чем по 20 предприяти-
ям. Возможно, выставлялись и не лучшие предприятия, однако инвесто-
ру, особенно владеющему контрольным пакетом, предоставлялась воз-
можность не только реально влиять на процесс производства, но и про-
вести необходимую его реконструкцию.
Согласно действующему законодательству в настоящее время су-
ществует несколько вариантов использования приватизационных бу-
маг, среди них:
— обмен на паи хозяйственных обществ, которые создаются обще-
ствами покупателей, как по номиналу для работников приватизиру-
емых предприятий, так и на аукционной или конкурсной основе для дру-
гих граждан;
— обмен на акции открытых акционерных обществ, которые созда-
ются в процессе приватизации или корпоратизации предприятий, на
льготных условиях для своих работников и на аукционной основе для
других граждан;
— обмен на паи и акции арендных предприятий, которые преобра-
зуются в процессе приватизации в хозяйственные товарищества или
акционерные общества, также на льготных условиях для работников
предприятий и на аукционной основе для всех других владельцев
приватизационных бумаг;
— конвертация приватизационных бумаг (до 01.01.99):
а) обмен приватизационного имущественного сертификата на
жилищный чек и наоборот;
б) обмен приватизационного имущественного сертификата на
земельный бонн и наоборот;
6*9-247 83
в) обмен жилищного чека на земельный бонн и наоборот
(к сожалению, инструкции по этой предусмотренной законо-
дательством конвертации еще не приняты);
— обмен приватизационного имущественного сертификата или
жилищного чека на инвестиционный сертификат инвестиционного
фонда или инвестиционной компании;
— передача приватизационного имущественного сертификата или
жилищного чека в доверительное управление доверительному обще-
ству — трасту.
Обмен приватизационного имущественного сертификата на сер-
тификатных аукционах его владелец может осуществить лично, подав
заявку установленного образца уполномоченным Фондом государ-
ственного имущества Украины финансовым посредникам, т. е. бан-
кам, торговцам ценными бумагами, брокерским и дилерским конторам,
или же через свое уполномоченное лицо на основании нотариальной
доверенности.
Так или иначе обмен приватизационных бумаг на акции будет про-
исходить через сертификатные аукционы независимо от того, подаст
его владелец заявку сам или же опосредованно, обменяв так называ-
емый ваучер на инвестиционный сертификат инвестфонда или компа-
нии или сдав в доверительное управление трасту.
При ограниченном поступлении заявок на аукцион цена на прода-
ваемые акции может быть равной номинальной, а в случаях ажиотажно-
го спроса на те или другие акции на один ваучер может быть продана
одна акция или даже какая-то ее часть, т. е. в этом случае произойдет
дробление акции, и вместо одной акции с прежним номиналом будет
выпущено несколько новых с меньшей номинальной стоимостью.
Главный недостаток участия в сертификатных аукционах состоит в
том, что заявка, поданная на них, неотзывна и всегда будет выполнена
на условиях, которые сложатся в ходе аукциона, а владелец сертифи-
ката получит одну или несколько акций с доаукционной номинальной
стоимостью или по цене дробления акций.
Но возможен и другой способ приватизации, при котором всем
гражданам Украины — владельцам приватизационных имуществен-
ных сертификатов предоставляются равные права и создаются рав-
ные условия для обмена ваучера на акции по первоначальной номи-
нальной цене. При этом способе может быть предусмотрено соблю-
дение и общенациональных, и государственных приоритетов путем
блокирования контрольных пакетов акций.
84
ОПЦИОН
Одной из главных проблем фондового рынка Украины является
низкая ликвидность. У покупателей нет никакой уверенности, что при-
обретенные ценные бумаги удастся перепродать хотя бы без потерь.
Диверсификация сложна вследствие недостаточного количества, низ-
кого качества и высокой цены обращающихся активов. Развитие ин-
ститута дилеров-специалистов сдерживается небольшими, как прави-
ло, размерами капитала брокерских фирм. В этих условиях торговля
опционами может стать наиболее дешевым и эффективным средством
страхования рисков в операциях с ценными бумагами.
Термин "опцион" (от лат. optionis — "выбор") на рынке финансо-
вых активов означает приобретение права на совершение той или иной
сделки с ценными бумагами (покупки или продажи) без обязательства
совершить эту сделку. Формально с юридической точки зрения это
своего рода контракт (договор), который заключается между продав-
цом и покупателем на право совершения сделки.
Опционы бывают двух типов: на покупку ценных бумаг (колл) и
на их продажу (пут). Первый представляет собой документ, удостове-
ряющий право в течение указанного срока купить определенное ко-
личество акций по оговоренной цене у лица, выписавшего опцион, но
без обязательства сделать это. Второй является документом, удосто-
веряющим право продать в течение указанного срока определенное
количество акций (или других ценных бумаг) по заранее оговоренной
цене лицу, которое выписало опцион.
Следовательно, во-первых, опцион удостоверяет не право собствен-
ности или отношения по займу, а лишь право на куплю-продажу титу-
ла собственности или долгового обязательства. Во-вторых, покупа-
тель опциона может воспользоваться или не воспользоваться своим
правом совершения сделки. Продавец же опциона ставится в более
жесткие рамки. Он обязан по условиям контракта совершить сделку
с владельцем опциона даже при неблагоприятном для него положе-
нии на фондовом рынке. За это продавец опциона и получает от по-
купателя соответствующую плату (премию). Продажная цена опциона,
обязательно фиксируемая в контракте, складывается, как и любая
рыночная цена, на основе спроса и предложения.
Рассмотрим пример. Держатель акции X, приобретая опцион (пра-
во) на ее продажу по фиксированной цене, получает гарантию реали-
зации своей ценной бумаги и застрахован от резкого падения ее
рыночной стоимости. Инвестор, заинтересованный в покупке акции
85
компании У, но не располагающий или не желающий рисковать в дан-
ный момент капиталом, может приобрести опцион на покупку акции У и
застраховаться от резкого увеличения ее рыночной стоимости. Ликвид-
ность рынка ценных бумаг X и У повышается. Помимо приведенного
примера, торговля опционами создает другие многочисленные возмож-
ности для хеджирования, арбитражных и спекулятивных прибылей.
Опционная торговля организуется в форме внебиржевого (главным
образом межбанковского) рынка или на базе специализированной бир-
жи (отдела фондовой биржи).
Определяющими в ценообразовании на опцион являются тип и вид
ценных бумаг, а также тип самого опциона (на покупку или продажу).
Различают опционы котируемые и некотируемые. Первые обра-
щаются на бирже опционов, а вторые реализуются во внебиржевом
обороте. Взаимосвязь производных финансовых документов и цен-
ных бумаг первого порядка упрощенно иллюстрирует схема 14.
Вторичный рынок акций и облигаций Первичный рынок опционов Вторичный рынок опционов
1 / ^ i ^ I .
Фондовая биржа Внебиржевой рынок Биржа опционов Внебиржевой рынок опционов

^ т

Схема 14. Взаимосвязь производных финансовых документов
и ценных бумаг
Таким образом, первичный рынок опционов находится в прямой свя-
зи со вторичным рынком акций, облигаций и других классических цен-
ных бумаг. Он служит средством ограничения финансового риска для
инвесторов.
Опционы имеют короткий срок действия — от 35 дней до одного
года. Дата аннулирования опциона в обязательном порядке указывает-
ся в контракте, и по ее истечении опцион утрачивает силу. В миро-
вой практике применяются два типа опционов — так называемые аме-
риканский и европейский. Американский опцион может быть испол-
нен в любое время в течение оговоренного в условиях срока,
а европейский — только в день прекращения контракта. Опционы
классифицируются не только по типам ценных бумаг (например, опци-
86
он на акцию или опцион на облигацию, т. е. процентный). Существу-
ют еще валютные опционы и опционы по биржевым индексам.
Следует запомнить следующие термины.
Покупатель опциона — сторона договора, приобретающая право
на покупку или продажу актива.
Продавец (эмитент) опциона — сторона договора, берущая на
себя обязательство поставить или принять актив по требованию поку-
пателя.
Базисный актив — это актив, лежащий в основе опционного до-
говора.
Цена исполнения опциона — цена базисного актива, согласован-
ная в опционном договоре.
Премия — цена опциона, выплачиваемая покупателем продавцу
против выписки опционного сертификата.
Внутренняя стоимость — доход держателя опциона, который он
получил бы в случае немедленной реализации контракта; равна раз-
нице между текущей и исполнительной ценами базисного актива.
Внешняя (временная) стоимость — разница между премией и
внутренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочнос-
ти контракта, устойчивости курса базисного актива и динамики про-
центных ставок.
Европейский опцион — это опцион, исполнение которого допус-
кается только на согласованную будущую дату.
Американский опцион — это опцион, исполнение которого допус-
кается на согласованную будущую дату и в любой момент до нее.
Открытая позиция:
1) на рынке наличного товара — владение активом (длинная пози-
ция) или обязательство на его поставку на будущую дату (короткая
позиция);
2) на фьючерсном рынке — покупка фьючерсного контракта
(длинная позиция) или его продажа (короткая позиция).
Закрытая позиция — длинная (короткая) позиция в активе, покры-
тая короткой (длинной) позицией в том же или замещающем активе.
Длинный колл (пут) — владение опционом на покупку (продажу).
Короткий колл (пут) —- выписка опциона, т. е. обязательство по-
ставить (принять) базисный актив по требованию держателя опциона.
Класс — опционные контракты, в основе которых лежит один и тот
же базисный актив.
87
Серия — опционы одного класса, выписанные на одинаковый срок
по одинаковой цене исполнения.
Дельта — коэффициент страхования, показывающий, какое коли-
чество опционов на покупку надо приобрести (продать), чтобы полно-
стью нейтрализовать свои риски по обязательству в базисном активе
(владению базисным активом). Значения дельты составляют от нуля
до единицы и рассчитываются как отношение изменения премии к
изменению курса базисной ценной бумаги.
Открытый контракт — опционный контракт, не ликвидирован-
ный на конец данного биржевого дня (например, продажа колла, не
покрытая покупкой инструмента той же серии).
§ 6. РАЗМЕЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
В зависимости от объемов эмиссии и планируемых затрат на под-
писку ценных бумаг строятся взаимоотношения эмитентов и потенци-
альных реализаторов.
Если объем эмиссии превышает 100 млрд. грн., то заключаются
договоры со структурами, уже имеющими разветвленную сеть расчет-
но-кассовых узлов. Ими могут быть структуры Сбербанка, почты, спорт-
лото и др. В этом случае необходимо обучать сотрудников этих струк-
тур правильно оформлять и вести документацию, а также строгий учет
и отчетность.
Опыт показал, что работа таких структур и их вознаграждение (при-
мерно 10% суммы реализации) может устраивать стороны в том слу-
чае, если эмитент (торговец ценными бумагами) рассчитывает только
на продажу ценных бумаг по единой цене и не пользуется другими
способами реализации во время подписки.
Если же объем эмиссии не слишком высок или у эмитента есть
желание получить эмиссионный доход от продажи ценных бумаг, необ-
ходимы договоры с коммерческими структурами (банками, страховыми
компаниями, инвестиционными компаниями), имеющими разветвленную
сеть филиалов и представительств, а также с профессиональными тор-
говцами ценными бумагами. Этот способ реализации становится един-
ственным в случае безналичной формы ценных бумаг (записи на сче-
тах), так как данные структуры имеют необходимую оргтехнику.
Договоры с профессиональными торговцами ценными бумагами
заключаются на комиссионной основе. При этом обязательно указы-
ваются квота на реализацию, схема изменения курсовой стоимости,
сроки действия договора и размер вознаграждения.
Квота устанавливается исходя из реальных возможностей торгов-
цев ценными бумагами: опыта реализации, технических условий, мес-
тонахождения офисов, наличия постоянной клиентуры. Сроки реали-
зации по договорам комиссии на начальном этапе подписки обычно
небольшие (до двух месяцев), что делает возможной корректировку
дальнейших действий по реализации (перераспределение квот). Дей-
ствие всех договоров комиссии заканчивается за полмесяца до завер-
шения подписки для получения окончательных отчетов о реализации.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37