Валютное регулирование. К сожалению, до конца не отрегули-
рован вопрос о необходимости получения лицензии НБУ на приобре-
тение ценных бумаг украинских предприятий иностранными инвестора-
ми. Поскольку ценные бумаги украинских предприятий являются ва-
лютными ценностями, то их приобретение тем или иным образом
может быть отнесено к валютным операциям. Как правило, проведение
таких операций требует генеральной или индивидуальной лицензии
НБУ за исключением некоторых операций, определенных Декретом
Кабинета Министров Украины "О режиме валютного регулирования и
валютного контроля". В то же время НБУ никак не ограничивает возмож-
ность приобретения акций украинских предприятий иностранными инвес-
торами как на вторичном рынке, так и при создании предприятий с инос-
транными инвестициями.
Налогообложение прироста капитала. В Украине отсутствует
какая-либо особая форма налогообложения прироста капитала. При-
быль, полученная от изменения курсовой стоимости ценных бумаг,
23
облагается налогом как обычная прибыль, полученная от производ-
ственной деятельности (по ставке 30%).
Проблемы с эмиссионным доходом. Достаточно долго укра-
инское законодательство никак не определяло необходимость упла-
ты корпоративного налога с эмиссионного дохода. С одной стороны,
такое налогообложение как будто выглядит нелогичным, а с другой —
законодательство непосредственно не освобождало украинские пред-
приятия от уплаты налога. Ситуация прояснилась с принятием Закона
"О налогообложении прибыли предприятий", который впервые опре-
делил, что эмиссионный доход не является прибылью предприятий и
не подлежит налогообложению.
Ограничение на выпуск облигаций акционерными обще-
ствами. Законодательство о ценных бумагах разрешает акционер-
ным обществам выпускать облигации лишь после полной оплаты всех
выпущенных акций и на сумму, не превышающую 25% уставного
фонда. Несомненно, это может создать серьезные проблемы для при-
влечения инвестиций акционерными обществами, особенно теми,
у которых реальная стоимость активов значительно превышает акци-
онерный капитал. В то же время акционерный капитал предприятия
будет определяться номинальной стоимостью акций, а не суммой, при-
влеченной от эмиссии (включая эмиссионный доход), или рыночной
стоимостью акций.
Отсутствие концепции защиты прав меньшинства. В украин-
ском законодательстве фактически не предусмотрена система защиты
прав меньшинства. Это проявляется не только в отсутствии концеп-
ции аккумулирования голосов, имеющейся во многих странах, но и в
значительных сложностях, которые возникают перед акционерами при
попытке включения в повестку дня интересующих их вопросов. К тому
же, не имея доступа к информации об акционерах, они не могут полу-
чить их доверенности на голосование по определенным вопросам
(proxy). В то же время администрация предприятия, которая отвечает
за ведение Книги регистрации акций, может получить фактически ни-
чем не ограниченный доступ к такой информации и, естественно, ис-
пользовать ее в своих целях. Существуют и другие проблемы, связан-
ные с защитой интересов меньшинства, которые ставят инвесторов в
зависимое положение от администрации.
Кроме того, законодательно не закреплена ответственность эми-
тентов за убытки, которые может понести покупатель ценных бумаг из-
за недостаточной информации на протяжении всего срока обращения
24
ценных бумаг. Не установлен контроль за приобретением конт-
рольных пакетов акций.
Одним из путей защиты интересов держателей ценных бумаг в
развитых странах является запрещение на использование служебной
информации с целью получения дополнительных доходов, а также
контроль за операциями с ценными бумагами лиц, владеющих этой
информацией. К сожалению, действующее законодательство полнос-
тью игнорирует этот путь защиты. Кроме того, целесообразно пере-
смотреть порядок выдачи лицензии на занятие профессиональной де-
ятельностью — торговлей ценными бумагами — и установления про-
фессиональных знаний руководителей и ведущих служащих.
Отсутствие концепции номинального владельца. В украин-
ском законодательстве фактически полностью отсутствует понятие
"номинальный" владелец акций. Наиболее приближен к этой роли
торговец ценными бумагами, выступающий в качестве эмиссионного
агента. Однако выполнение им своих функций наталкивается на мно-
жество проблем, включая распределение дивидендов и голосование
на собрании акционеров.
Публикация проспектов эмиссий. К сожалению, как показывает
опыт, проспекты эмиссий, которые публикуются в официальной украин-
ской прессе, существенно отличаются от документов, прошедших реги-
страцию в Министерстве финансов Украины или других уполномо-
ченных финансовых органах. Часто это связано лишь с экономией
средств, а не желанием ввести инвесторов в заблуждение. Однако не
понятно, можно ли считать публикацию сокращенного проспекта эмис-
сии официальной, как того требует законодательство Украины.
Тем не менее, несмотря на все недостатки рынка ценных бумаг Ук-
раины, который находится в начальной стадии развития, у него имеет-
ся значительный потенциал со стороны как профессиональных учас-
тников, так и инвесторов. Положительную роль в развитии рынка иг-
рают такие факторы:
• появление на рынке акций приватизированных промышленных
предприятий, благодаря чему увеличивается объем "предмета
деятельности", т. е. ценных бумаг;
• существенное изменение за счет активизации деятельности как
внутренних, так и внешних инвесторов имеющейся до этого спе-
кулятивной направленности фондового рынка;
• перспектива создания института независимых регистраторов,
что намного облегчит процесс переоформления именных цен-
25
ных бумаг, увеличит скорость их оборота и в значительной сте-
пени уравняет права акционеров;
наличие квалифицированных профессиональных участников
рынка ценных бумаг;
совершенствование законодательства, которое регулирует дея-
тельность фондового рынка Украины, а также определение мер
по развитию фондового рынка и усовершенствованию его го-
сударственного регулирования (см. прил. 3).
§ 3. ДВОЙСТВЕННОСТЬ
ЦЕННЫХ БУМАГ
Любую ценную бумагу как специфический инструмент правового
регулирования можно рассматривать в двух аспектах. Прежде всего
ценная бумага — это инструмент оформления каких-либо отноше-
ний, в основном обязательственных. (В Украине обращение ценных
бумаг с вещно-правовым содержанием не является актуальным.)
Виды этих прав могут быть самыми разными. Таким образом, всегда
можно говорить о правах, удостоверенных ценной бумагой. Кроме
того, ценная бумага является имуществом (объектом вещных прав, а
также различных договоров). При этом можно говорить о правах на
ценную бумагу, понимая под этим право собственности или иное
вещное право.,
Любая ценная бумага характеризуется неразрывной связью между
правами на ценную бумагу и правами из бумаги. Это, в частности, про-
является в классическом определении ценной бумаги, устанавлива-
ющем возможность осуществления права из ценной бумаги только в
случае предъявления подлинника документа — ценной бумаги. В на-
стоящее время в связи с развитием безналичных ценных бумаг можно
говорить о некоторой модификации этого определения. Однако та
связь, которая устанавливает возможность осуществления прав из цен-
ной бумаги в зависимости от обладания правами на ценную бумагу,
должна существовать при любой форме выпуска. Это является одной
из характеристик ценных бумаг, которая позволяет отличить этот инст-
румент от имущественных прав, возникающих из договоров. С этой
точки зрения многие так называемые суррогатные ценные бумаги типа
купчих на акции являются подтверждением каких-либо договорных
отношений и не приобретают самостоятельного, оторванного от этих
отношений значения, т. е. любая ценная бумага удостоверяет имуще-
ственное право, но не любое имущественное право удостоверяется
ценной бумагой.
27
§ 4. ПРИЗНАКИ ЦЕННЫХ БУМАГ
Для того чтобы отграничить ценные бумаги от суррогатов, полу-
чивших в последнее время широкое распространение, а также, чтобы
разграничить обычные имущественные гражданские права, возникаю-
щие, например, из договоров, от такого инструмента, как ценные бумаги,
необходимо выделить совокупность признаков, которые характеризу-
ют тот или иной инструмент как ценную бумагу.
Прежде всего ценная бумага удостоверяет имущественное право.
К сожалению, оперативность правового регулирования гражданско-
правовых отношений (например, указами Президента или норматив-
ными актами министерств и ведомств) зачастую оборачивается появ-
лением таких инструментов, которые не обладают указанным призна-
ком и с юридической точки зрения могут быть отнесены к суррогат-
ным ценным бумагам. От ценных бумаг необходимо отличать также
так называемые легитимационные знаки — почтовые марки, проезд-
ные билеты, театральные билеты и пр. Такого рода инструменты, даже
воплощая в себе имущественное право, как правило, неполно и неточ-
но фиксируют содержащиеся в них обязательства, не определяют
предмет обязательства.
Вторым признаком, характеризующим тот или иной инструмент как
ценную бумагу, является формальный признак: ценная бумага должна
быть названа в качестве таковой в Гражданском кодексе либо отнесе-
на законом о ценных бумагах в установленном им порядке к числу
ценных бумаг. Представляется, что действовавшая ранее норма Основ
гражданского законодательства была более формализована, посколь-
ку тот или иной инструмент мог быть отнесен к числу ценных бумаг
в случае указания на это в законе, указе Президента или постановле-
нии правительства.
Третий признак, необходимый для отнесения определенных инст-
рументов к числу ценных бумаг, в настоящее время является наиболее
актуальным и спорным. Выделение этого признака стало возможным
в связи с развитием в Украине системы безналичных ценных бумаг.
Он может быть обозначен как установленный законом способ фикса-
ции прав, приравниваемый к ценной бумаге. Например, в германском
законодательстве, регулирующем обращение государственных долго-
28
вых обязательств, к документу — ценной бумаге приравнивается за-
пись в Долговой книге государства. В Финляндии в мае 1992 года
была законодательно введена система безналичных ценных бумаг.
В такой системе физические документы заменяются записями с
использованием автоматизированной обработки данных. Юридичес-
кое значение владения документом заменено юридическим значени-
ем регистрации права собственности. Таким образом, в системе безна-
личных ценных бумаг поставка физических документов заменена ре-
гистрацией перевода права собственности на ценную бумагу со счета
продавца на счет покупателя. Юридическое значение владения "физи-
ческой" бумагой заменено юридическим значением записи по счету.
§ 5. ЦЕННЫЕ БУМАГИ,
ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ И РОЛЬ
В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ
В условиях рыночной экономики важнейшим объектом учета явля-
ются финансовые вложения, т. е. затраты предприятия на приобрете-
ние ценных бумаг, долевое участие в работе предприятий, займы дру-
гим предприятиям под векселя или другие обязательства.
Становление рыночных отношений, которое на современном этапе
является главным фактором стабилизации экономики Украины, среди
первоочередных мер предусматривает оздоровление финансовой си-
стемы. Один из путей достижения этой цели — образование рынка
ценных бумаг. Существующий фондовый рынок выполняет функции
перемещения капитала инвесторов к производителям, определения эф-
фективности использования финансовых активов в отдельных секто-
рах экономики, перемещения капитала из одной отрасли в другую.
Средством обращения на фондовом рынке являются разнообраз-
ные ценные бумаги. В соответствии с Законом УССР "О ценных бума-
гах и фондовой бирже" ценные бумаги — это денежные документы,
выражающие право собственности или отношения по займу. Они оп-
ределяют отношения между выпустившим их лицом и их собственни-
ком и предусматривают, как правило, выплату дохода в виде дивиден-
дов или процентов, а также возможность передачи денежных и других
прав, исходящих из этих документов, другим лицам.
В зависимости от формы предоставления капитала и способа вы-
платы дохода ценные бумаги делятся на долговые и долевые (паевые),
на капитальные и денежные. Капитальные ценные бумаги относятся
к "сектору длинных денег" и включают акции, облигации и казначей-
ские обязательства. Денежные ценные бумаги составляют "сектор
коротких денег". К ним относятся казначейские и муниципальные
векселя, обращающиеся депозитные сертификаты, чеки, фьючерсные
контракты, коммерческие обязательства, соглашения о выкупе.
Облигации, казначейские обязательства, сберегательные сертифи-
каты, векселя являются долговыми ценными бумагами, по которым
эмитент несет обязательство возвратить в определенный срок сред-
30
ства, инвестированные в его деятельность, и выплатить доход в виде
фиксированного процента, но которые не предоставляют их собствен-
никам права на участие в управлении делами эмитента.
Акции и производные от них ценные бумаги (приватизационные
бумаги, инвестиционные сертификаты) относятся к долевым (паевым)
ценным бумагам, по которым эмитент не несет обязательства возвра-
тить средства, инвестированные в его деятельность, но которые удо-
стоверяют участие в уставном фонде, предоставляют их собственни-
кам право на участие в управлении делами эмитента и получение ча-
сти прибыли в виде дивидендов и части имущества при ликвидации
эмитента.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37